高sir評- 2016年9月30日

【達人專欄】高俊權

筆者近日較忙, 見諒.

恒指半日收報23438點, 受杜指下挫約200點拖累, 市場特別關注德銀事件對後市影響.

又是十月, 又是銀行股出事, 當年雷曼陰霾在投資者心目中揮之不去, 德銀傳出基金散水, 嚇壞投資者情緒, 昨晚杜指高盛待股價大挫, 反映投資者正火燒連環船的心態去看德銀問題, 如本週市場恐懼情緒未有下跌, 小心十月為傳統股災月份. 為大市增加不安感.

恒指回試23250點區間浪底, 深港通和國慶或有利好消息發放, 都可舒緩德銀問題, 聯局12月加息問題變得兩極, 德銀出事便大幅下挫美國加息後向, 但數據上美國經濟向好, 再唔加息,聯局失公信力.

午市, 恒指成交只有320億, 入市意慾低, 市場的確沒有太多消息能推上, 北水湧躍程度決定了恒指第四季去向, 且看.

個別股續向下, 仍持有東航(0670), 東風(0489), 舜宇(02382)中的朋友, 股價已接近低位徘徊, 保持耐心便可, 早前推的361度(01361)股價今沖高試2.72位, 此乃上回未能升破而下挫的位置, 阻力較高, 唔想搏又有貨可諗現價沽, 連息賺都幾和味, 搏既可上2.92, 但要看運了.

呢一只內地体育股特步(01368)大落後, 相對李寧(02331), 安踏(02020), 此股一旦追落後, 破$4問題不大.

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大方向你要知:
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1. 恒指仍屬"熊二反彈睇24300點. 目標24600點
2. 投入股市資金3 : 7成作備用現金, 方保熊二浪成功.
3. 美國息口不變, 本年度餘下12月加息機會.
4. 人仔在回跌至筆者預期區間後, 開始再上貶值路.
5. 留意特朗普不明朗因素
6. 油組開會, 油價下跌不利股市.
7. 內地迎接長假期, 入市淡.
8. 德銀恐火燒連環船

高sir為全職財經/旅遊作家,個人書籍作品包括:

名下財經作品包括: 《投資理財一本通》《國策分析精讀本》《投資理財必讀 150 件事》《牛熊證精讀本》《技術分析精讀本》《選股淘金精讀本》《窩輪勁賺靠自己》《股市速查聖經》《技術分析我也精通》《女人投資理財致富的70課》《第一次買股票就賺錢》《理財必識 132 件事》等。

旅遊系列:《高雄墾丁王》,《越南王》, 《馬來西亞王》,《台中王》,《台東王》, 《墾丁 Easy Go!》 《臺北 Easy Go!》《台中 Easy Go!》,《新加坡 Easy Go!》,《首爾 Easy Go!》等

現為《資本一周-窩輪擂臺》雜誌專欄作者。
原文 – 高 sir fanpage:https://www.facebook.com/yahookosir

優質股港鐵

【達人專欄】龔成

香港鐵路有限公司
MTR CORPORATION LIMITED
港鐵公司(0066)
市盈率:20倍
每股盈利:$2.22(港元)
市值:$2500億(港元)
行業:公用運輸
集團主席:馬時亨
大股東:財政司司長法團 (75.70%)

5年業績
年度:2011/2012/2013/2014/2015
收益(億):334/357/387/401/417
物業發展利潤(億):49.3/32.4/14.0/42.2/28.9
投資物業重估(億):50.9/37.6/44.3/40.4/21.0
盈利(億):156/134/130/156/130
每股盈利:2.69/2.31/2.25/2.69/2.22
每股股息:0.76/0.79/0.92/1.05/5.46
ROE:12.4/9.64/8.82/9.88/7.80

–企業簡介–
港鐵主要經營以下核心業務,包括在香港、中國內地和數個主要海外城市的鐵路設計、建造、營運、維修及投資;從事與鐵路及物業發展業務相關的項目管理;香港鐵路網絡內的車站商務,包括商舖租賃、列車與車站內的廣告位租賃,以及協助電訊商於鐵路沿線提供電訊服務。

港鐵亦有從事香港及中國內地的物業業務,包括物業發展及投資,及投資物業(包括購物商場及寫字樓)的物業管理及租賃管理;以及投資於八達通控股有限公司。

–港鐵的獨特優勢–
港鐵是一間擁有獨特優勢的企業,鐵路經營權的壟斷、沿線物業的發展、物業地段優勢、獨有角色、市場化的效率提升,都令港鐵成為一隻優質股。

港鐵以鐵路加物業綜合發展模式運作,以此營運方式在香港運作多年,並創造出巨大價值,多個大型物業項目均由港鐵發展,如德福花園、杏花村、青衣城、東薈城、奧海城等。由於港鐵的獨有優勢,故從長遠發展中必然有利。

2007年,港鐵與九鐵合併後,成為香港鐵路系統的壟斷者,並佔香港專營公共交通工具市場約四成半,由於港府的未來發展藍圖將更依靠鐵路,故長遠港鐵的佔有率只會有增無減。
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【圖】–各種交通工具市佔率
另外,港鐵在沿線上蓋的物業發展權擁有很大的優勢,當然每次都要商談,以及有不同的條款模式,這是由於政府都支持港鐵以鐵路加物業的模式運作。

這源於發展鐵路的資本龐大,政府往往會以不同的方式去「資助」港鐵持續發展,而每次都不同,例如西港島線就不涉及沿線物業發展權,這是由於沿線地點是已經發展的地區,政府根本無法給予發展權,而政府最後則以現金$127億給予港鐵,作為另一種形式的財務資助。

而南港島線(東段),政府則向港鐵批出黃竹坑用地的物業發展權,作為項目的財務資助,令港鐵以鐵路加物業的綜合發展模式進行。香港地少人多,在香港發展物業當然有巨大利潤,而在地鐵站上蓋這麼便利的地方發展物業,價值就更為巨大了,故港鐵所獲得的利潤可想而知。
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【圖】–港鐵黃竹坑站發展項目

–運輸+物業–
先分析收入部分,港鐵多年來的收入都有不錯的增長,而預期往後亦能以平穩增長去形容,雖然客運部分的收入增長有限,但隨著將來有不同的線路落成,這方面相信能平穩向好的。

除香港外,港鐵亦有向外發展的。當中的中國業務發展快速,港鐵在北京、深圳均有業務,而中國部分所貢獻收入約三成半,與香港客運業務相差不遠。不過,中國業務在經營利潤的貢獻,所佔比例相對仍不多,主要由於中國業務的開支頗大,令其賺錢能力受到影響,因為港鐵在中國營運的時間仍少,故仍要一點時間後才能改善。

在港鐵的經營利潤數字中,見到略為波動,這是由於經營利潤包括物業發展部分,而這部分難免比較波動,由於2013年的出售項目較少,故令相關部分下跌。

由於物業銷售較波動,故不會以一兩年就作推論,所以當港鐵出現某一年賺較多或賺錢少,並因此而出現較低或較高的市盈率,也不能就此下定論平或貴,要分析內裡盈利的組成,以及要用長期角度去分析。若以長期趨勢看,因香港在交通及房屋的發展,將會更依賴鐵路發展及相關物業,故無論是運輸還是物業發展部分,港鐵在將來仍是很看好的。

而港鐵的盈利並不太穩定,這是因為盈利中包含投資物業重估數字,故必然受牽引及較為波動,當然若香港的固定資產價值回落,將對此有所影響,不過這部分並沒有產生實質現金流的影響,故不用太著眼。

股息方面,可說是平穩增長,2015年因鐵路超支問題,而用財技方法派特別股息$4.4,令該年股息大增,往後相信難以再出現。順帶一題,在港鐵超支但政府包底的事件中,大家可看到港鐵的盈利保障程度很高,這對小市民未必是好事,但作為投資者,這就是理想的優質股。

港鐵發展的住宅項目,大多以出售為主。而在香港的投資物業組合中,則以商場及寫字樓為主,當然這部分會產生理想的租金收入,2015年香港物業租賃及管理業務,就為港鐵貢獻了$45億的收入,而預期這部分在將來仍能為港鐵帶來理想收入。
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【圖】–港鐵青衣站物業項目

至於ROE方面,大致約在10%,只屬一般的水平,這是由於港鐵本身的資產龐大,例如鐵路系統,當中所能創造的回報率不高,鐵路的客運業務賺錢能力有限,而由於當中資產龐大,故必然令ROE受拖累,此部分的再投資回報率必然不高。不過,鐵路系統是重要的一環,因這是創造高利潤的地產項目的先決條件。由於其鐵路加物業綜合發展模式運作,故將來的ROE亦只會是相約水平。

–投資策略–
綜合而言,由於港鐵有獨有優勢,而且在長遠仍有發展空間,雖不會有太快的增長,但平穩發展絕對沒有問題,故港鐵絕對是優質的企業。

而更重要的是,香港在長遠的發展必然是向著新市鎮,而鐵路系統必不可少,故將來對鐵路的依賴必愈來愈多,政府亦表示這會是發展的重點,故無論是鐵路,以及相關的物業,都會保持增長,故長遠計必然向好。
雖然港鐵在多方面都甚為理想,但由於再投資的回報率一般,故發展只能平穩,由於城市發展、鐵路與物業都是很長期的項目,故中短期港鐵增長動力只會一般,因此投資必然是長期或超長期的,因為港鐵的長期的潛力仍在。
近年港錢的股價上升了不少,股價更不斷創新高,令港鐵股價現處於略貴的水平,不過由於此股優質,因此有貴得有道理的情況。

由於與地產有關,故在香港地產市道較不景時,此股的股價都會回落,出現便宜的價格,絕對是買入時機,而在其他的時期,由於此股優質,故分段吸納作長線投資亦可以。

龔成為《80後百萬富翁(系列)》作者,以月入萬多元狀態累積數百萬財富。現為投資課程導師
原文:https://www.facebook.com/80shing/timeline

林老闆談笑風生

【達人專欄】止凡
專欄:《財商有價》

早前收聽youtube上的一些網台,又有759阿信屋林老闆作嘉賓的節目,以前都看過一些有關他的訪問與講座,當中談及不少生意經,見《與CEO對話 – 阿信屋林老闆》,當中包括利用大數據、沒有數期、不作財技等,亦了解過成立這家零售公司的來龍去脈。這次網台節目講東講西,內容雖較雜亂,但反而聽到一些其他好點子,可以更了解林老闆的做人哲學。

讓止凡把一些印象深刻的內容重整一下,其中一個點子,講述處於零售業的林老闆並不認為他的行家在謀取暴利,他認為行家都幹得不容易,他不相信他的競爭對手會很容易賺取暴利。這其實與公眾的概念不符,因為大多數香港人都以為百佳、惠康、OK、7-11多在利用霸權以謀取暴利。

林老闆舉例,便利店賣一支水,可能比他的舖賣價高出不少,這是否暴利呢?我們可以想想,為何便利店就開設在紅綠燈旁邊,大家買那支水時是如此的方便,然而,這個方便,正正就要這家舖開設的位置,相對於十步以外的另一家舖,沒有如此方便的舖租可能便宜四倍之多,那些成本都計入了那支水之中。當我們看見它正在賣一支「謀取暴利」的水時,其實很多成本也被計算在其中。

當提到節目製作時,零售業不景氣,新聞上有租客聯合出信要求業主減租,尤其有部份租戶,本身也是另一些舖的業主,其擁有的舖位也被租客要求減租,所以他們也要求業主減租。當林老闆被問及有否想過採取類似行動時,他直言沒有這個打算,因為感覺要尊重合約精神,做生意不可以輸打贏要,要互相尊重。難道大家希望營商環境變成,你不租就關門大吉,欠租「走佬」,另一邊廂,業主要租客走就行使無敵條款,即無任何條件也可要求終止合約,這不是好的營商環境及營商之道。

與此同時,林老闆也提醒租戶做生意,千萬不要自視過高,即使今天有二百多家分店的阿信屋,其實也要很謙卑,不要自以為業主定必要給自己舖位。說實一點,他不租某個舖,大把其他生意人爭著來租,尤其地產商的大型商場舖位,大業主的確做了不少功夫增加人流,收貴一點的租金也不為過。

節目中有一位主持人,本身做科技生意的老闆,他向林老闆請教,指自己向顧客賣服務,但最難的部份就是定價。當主持人在想以成本計算定價之時,林老闆第一時間指其概念上有錯誤,認為他那個行業的定價概念不應該以成本來計算。

主因是那盤生意向客人提出的服務是特別的,市場上沒有別的提供者可提供相同產品,定價時應按用家用了這服務後可省下多少錢,再與他分享利潤。例如,客人因採用這這服務可省下一年的資金,定價時可考慮收他相當於三個月的錢,這也很合理。整個定價考慮與成本全無關係。若然,計算過之後,發現原來這服務根本不能省下客人多少資金,資金數量可能連成本也不夠,在這情況下,其實不應該發展此生意。

而本身阿信屋的生意策略則不然,因為是在銷售大眾化的產品,你不賣會有別人賣,所以只能鬥成本,以薄利多銷的方式。想不到林老闆的「轉數」是如此快,自己未有接觸某個行業,但一談起就能直刺要害,還給了寶貴意見予那位生意人,好一副商業腦袋。

有一部份的討論我尤其喜歡,那是林老闆講述如何面對負面攻擊。他強調,受到攻擊時,面容、言論、文字都可以表現得很激動,但也一定要保持心境冷靜,在對戰時刻要冷靜地閱讀對方,分析對方到底目的何在,是為了情緒發洩,還是什麼原因,又要檢視自己有沒有實際損失,損失將會有多大。當確認對方只是無聊地作情緒發洩又不是另有目的,而自己又不會有太大損失時,其實也無需糾纏。

相反,有時對方是真的開戰,這就要認真應對。例如,一些同行對手,借網上言論作出攻擊,甚至掌握數據。這時候就要知道對手打過來,自己有幾傷,對手的底子如何,自己有多大把握,十足十打一場仗一樣。

我們在網上寫寫文章,有時大家情緒化起來,過度認真了,寫來寫去,攻擊來攻擊去,全是林老闆口中的情緒發洩行為,實際損傷其實不大。而林老闆所說的,是生意上、名聲上的實際攻擊,不是講玩笑的,而他的處理,似一個總司令的思維與操作,厲害。

林老闆作為億萬富豪,很喜歡他常說做人要謙卑,他在過往很多談話中也給人這個感覺。他認為平日要多聽人說話,尤其做生意的人,更要多聽別人意見,從中學習。他記得當年連銀行開戶口也不懂,第一次做生意收到支票,才知道原來需要有一個銀行戶口才可以入票,聽到這故事也感到惹笑。

有一部份,其中一位主持人好不客氣地批評年輕人,例如指今天資訊氾濫,年輕人大多對所接收的資訊都沒有思考地照單全收。然而,林老闆對年輕一代則有不同看法,他作為一位六十多年歲的老人家,認為自己也得要學習理解年輕人的思維,而不是總在說他們的不是。例如,現今的年輕人可以不太需要記東西,有困難只需要上網就能找到答案。時代在變,去學習年輕人的行為模式也有很多得著。

討論中,林老闆突然問主持人,平日會不會聽爸爸的話。原來他想帶出一些觀察,他的上一代,是完完全全地服從父親的,即他的父親永遠會聽爺爺的話。到他那一代,有時心中也會明白父親那一套未必行得通,但父親的說話仍是會聽的。可是來到今天的年輕人,可能未必再會聽上一代人的說話,因為年代變得太快,老人家根本追不到,不可能以老人家的舊智慧去處理今天的問題。

若世界停留於同一個時代,可能較多吸收老人家的智慧實在可取。然而,今天世界正由工業時代轉型至資訊時代,時代正在急遽變化中,一些恒久定律與老人家的經驗當然寶貴,但單單靠上一代人的知識未必足以應付未來,就正正是不應完全接受上一代思維的原因。

能看得出林老闆是個極愛思考的人,真的有不少經歷、心得與智慧,這些節目,有興趣的blog友值得一看。

https://www.youtube.com/watch?v=tWWORqdL12E&list=PL2FflE5xSM4SB9vazF_dcYmop-HiucsPD

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鑑於外圍美股報跌,內地已開始展長假期內地休市,港股將跟隨外圍走

【達人專欄】何志銘
富滙證券負責人
ITA AFP CTS

美國勞工部公布,經季節調整後,美國截至9月24日止當周首次申領失業金救濟人數按周轉增3千人,至總數25.4萬人,人數少過市場預期回升至總數26萬人,且已連續第82周低於30萬人,為1970年以來處於該水平之下最長周期。昨美三大指數下跌,德意志銀行問題令投資者擔心歐洲銀行問題影響全球金融市場,另一方面,市場亦關注美聯儲可能將於12月加息,影響投資者入市信心。道指跌195.79點或1.1%,收報18,143.45點。標普500跌20.24點或0.9%,收報2,151.13點。納指跌49.39點或0.9%,收報5,269.15點。

昨跟隨外圍股市造好,港股於期指結算日,早段高開208點,唯其後地產股及內房股拖累之下,恆指更一度倒跌11點,至尾段再回升,全日收報23,739點,升119點。恆指成份股32隻股份上升,下跌股份14隻,升跌比率為64比28,主板股票的升跌比率為33比18,上升股份897隻。國指升74點,報9,794點。全日主板成交金額縮至590.68億元。鑑於外圍美股報跌,而內地已開始展長假期內地休市,港股將跟隨外圍走,料恆指今將於23,400點至23,700點內運行。

(筆者為證監會持牌人仕)

QE永續有難度

【達人專欄】盧志威

美國總統候選人特朗普,在第一次辯論中提到要減稅,並且想辦法吸引公司重回美國,實行美國製造,以增加職位,這些都是德政;惟獨是上任後,打算解僱耶倫,然後要實行永續QE,即是永遠零息,那就有難度。

解僱耶倫容易,最多選另一名學者,或是金融業資深人士便可以,但要永續QE,首要條件是市場上有足夠數量資產供聯儲局不斷買入,方可以把利率壓底。

此外,就是銀行、保險業在永續QE下,不單是短息,連長息都會貼近零,眾所周知,金融業主力是賺息差,如果長短息都貼近零,基本上金融業的生意必定大打折扣。

德銀所以被外國網站指具備「雷曼走勢」,就是因為在瘋狂負利率下,短息被狂罰,長息又賺不到息差,致令現金流緊張,加上美國政府開出天價罰單,銀行高層又企硬不向德國政府求救,所以市場才感到緊張。

歐日央行子彈有限
但是,經過雷曼倒閉引發金融海嘯後,政府對銀行倒閉帶來的負面反應有豐富經驗,故此最多是股東權益被大幅攤薄,然後以應急換股債(CoCo Bond)抵消全數損失,德銀在這個招數下應不會如雷曼般倒閉,變成政府接管的國有企業,所有業務一切如常,對市場的影響只屬短期恐慌,不會重演2008年的慘劇。

至於央行繼續QE的子彈,市場好像覺得如同影印機般永無止境,但橋水(Bridgewater)最近有份報告,就幫大家數一數歐洲央行(ECB)和日本央行(BOJ)的底牌。

以ECB為例,如果繼續現在措施,大約8個月之後會買到極限,必須再次加碼QE,例如打破極限,買入QE名單上所有債券的三分一;每月多買250億歐羅企業債;容許買入低於存款利率的債券(更加負利率);容許買入所有國債的50%;買入所有評級、年期的企業債,直至極限;買入股票市場20%的股票。ECB大約需要68個月做完上述事情。

BOJ的子彈更少,26個月後現行QE到達極限,之後可以買入4倍更多的股票;買更多企業債;再買入地方政府債;48個月後BOJ就會持有50%的日本國債,到達QE的盡頭。

在現行的機制之下,數年內貨幣政策會到達藥石無靈的地方。

從最近一次BOJ的議息來看,黑田也不敢強加QE,或是以財政政策、直升機撒錢之類,直接使錢來振興經濟,原因是看見中國推行「4萬億」之後,短期內GDP能谷起,但債務對GDP比率狂升,實情是以自身債務刺激各地的資產價格,最終會由自身銀行體系來埋單,之後各國會擔心推行財政政策後,燃燒自己照亮別人,所以,應當經G20之類組織協調後才可行動,不知何年何月才實行。

恐燃燒自己照亮別人
如果繼續現狀,就要視乎金融股、尤其是歐洲銀行可支撐多久才需政府援助,並且看ECB和BOJ會否有微調,BOJ想令長息上升是好的改變,只是能否執行有待觀察,且長息如果上升,會否令資產價格大地震,也值得深思。

原文載于信報

【實戰理論】最大的不明朗 人民幣入SDR(沈振盈)

【達人專欄】沈振盈

前晚美股受油組凍産的消息刺激而回升,昨日又再因為「德意志銀行」及「富國銀行」事件繼續發酵,國際金融股遭到拋售,拖累道指下跌195點,收18143點。昨日港股期指結算,配合油組凍產的消息,尚算頂得住。大市早段高開後,一度升上23800水平之上,而上午大部分時間企穩於23700水平定結算價。下午2時後,一度出現頗大的沽壓,令指數倒跌。尾市沽盤收歛,最終恆指升119點,收報23739點。

昨日港股予人的感覺,有點兒刻意頂高結算,下午的沽壓似是有大盤拋貨的手影。大市在第三季連番上升,累積了逾4000點升幅,第四季出現調整的機會大增。再者,利好消息已出了不少,反而利淡的因素卻未被反映,更添危機。而十月份面對的不明朗性極多,包括:美國總統大選的選情、美國利率政策、人民幣入SDR等等。

當中最不明朗的因素,就是人民幣入SDR。過去數月,北水南下的原因,主要是人民幣貶值,資金流入港股避免。假如下週人民幣入SDR之後,匯率是升值的話,北水南下會否持續?已流入的資金又會否趁機沽貨獲利?這就是筆者一直對十月份大市的憂慮。

原文載于港股策略王

德銀危機增 10月先高後低

【達人專欄】岑智勇

恆指高開 208.95點,開市水平23828.6點,也是全日高位所在。恆指高開後反覆回軟,早市於23700牛皮。午後指數走勢略改善,收報 23739.47點,升119.82點或0.51%,全日波幅220.61點,成交590.68億元。國指收報 9794.33點,升74.49點或0.77%;A股收報 2998.48點,升10.63點或0.36%,三大指數走勢偏好。

期指估計結算價為23702點,10月未平倉總數為151675張,未平倉淨數為46848張,未平淨佔比僅過三成,料10月會呈先高後低走勢。

恆指以陰燭「錘頭」收市,反映在23800以上的沽壓不輕,幸而在10 SMA及20 SMA水平,約23500水平有支持。

德意志銀行 (DB) 的危機再備受市場關注,外電報道指市傳Millennium、Capula和Rokos等約10家對沖基金減少了在德意志銀行的風險敞口;另有指德意志銀行的一些客戶要求三方信用協議安排。歐元集團主席亦表示,美國對德意志銀行的罰款會威脅金融穩定。另方面,德國商業銀行計畫裁員9,600人並暫停派息,並擬進行業務重組。受消息影響,美國三大指數偏軟。今早亞太股市偏軟,夜期上升而ADR下跌,兩者背馳,料恆指走勢偏淡,料下試23500水平。

另,中國9月財新製造業PMI將於今天上午9:45公佈,預估中值為50.1,8月份報50;料數據將會是市場焦點。

個股介紹;

中國水務(0855) 主要業務為供水及提供污水處理;銷售物業之開發及投資;修建公路及其他城市工程;生產及銷售混凝土產品及其他產品。

集團在截至2016年3月底全年業績,錄得營業額40.33億元,按年升41.08%;毛利19.01億元,按年升40.52%;純利5.52億元,按年升48.78%;每股盈利36.58仙;派末期息5仙。

集團近日多次回購股份,股價及成交量上升,出現異動信號,可予留意。股份昨收 5.03元,上望 5.5元,止損設於 5元。

岑智勇
南華金融集團高級策略師 (CE No. APR850)

權益披露
分析員岑智勇及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

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如何處理產品周期

【達人專欄】止凡
專欄:《財商有價》

在投資股票時,如果好像止凡一樣喜歡看其公司的基本面,除了看年報之外,還可以留意很多公司消息,亦能從公司的一些大小動作窺視一下管理層的取態。有一個很重要的要素是看公司如何處理產品周期,這會直接影響公司的盈利增長。

首先,大家要對所投資的公司有基本了解,如果連公司如何賺錢也不清楚,單單聽了財演說了兩句「現價抵買,還能博升」之類的說話就飛身入市,只會撞得焦頭爛額。當基本了解過公司賣什麼樣的產品之後,有否留意其產品的周期呢?這指顧客一般會用這個產品多久,產品本身會否過期或壞掉,令顧客何時需要再買。

不少公司所做的生意可以說是沒有產品周期的問題,好像飲食業,不停地填飽客人的肚子,所賣的食物,客人即時吃完,所以可以不停地賣出。銀行業,把金錢借入借出,無所謂到期不到期的。對於這類行業,所著眼的盈利增長方法並不是在於產品周期身上,而是另一些考慮,例如產品或服務質素之類。

另一邊廂,大部份公司都是出售有周期的產品,好像出產電視,一次過全球賣出100萬部,每部電視平均壽命為5年,就算假設這些客戶當電視壞掉之後就會買回同樣的電視,這家公司於這部電視型號的營業額只可以是每年20萬部的一個循環,而不是每年100萬部。何況要做到賣出100萬部已經很難,現實不會多數人買入同一個型號及品牌,而5年後這台電視都已經過時,電視的產品周期不可能有5年。所以,這樣的產品周期下,可以說賣電器只是一次過,生存多久就視乎其領域的科技發展如何。電器的戰場就是這樣難做,哪他們想了什麼辦法呢?

大家有否留意一般電器都會出產不同型號的產品,每一種型號可能只是相差很微,電視來說,由其大小、解像度、支援線路等,同一個系列可以出產10款以上的產品,其實這都是希望盡可能滲透到所有用家上,賣出越多越好。

好像出售電腦處理器的Pentium,就會研發出當時最高科技、最高速度的處理器,但就會按不同產品需要故意調低速度至不同水平,變成10個8個產品型號賣出,而最高速度的幾款更加不會立即推出市場售賣。以這樣的策略應付產品周期,本來一個研究產品只能賣出100萬件,幾年後被淘汱,如今就可以賣出更多,亦提供了誘因給買家購入更新的產品。

同樣的情況都出現在手機市場,今時今日,大部份人都不會把手機用至真正壞掉才換,因為買入手機不出一年,手機功能就已經大落後,跟這手機型號差不多的又出了新款,比你的手機更快、更靚、更多功能。本來你應該感覺不太良好,剛買完不足一年就出新款,早知就等到新款出來才買,有點被騙的感覺,今次還會買嗎?可能不會了,因為大家都預期再有新款會不停出現的。但手機商如何處理呢?他們用了trade in這一招去解決,買新手機時可以同時賣出舊手機,他們會給出一個舊手機回收價,消費者只要補點差價就能換部最新型號手機。

舊手機去了什麼地方呢?可能到了二手市場,又可能被廠收回拿零件再造成新型號手機,總之這個安排就保持了新產品的銷量,大大縮短了產品周期,同時客戶又感覺良好,的確十分高明。大部份金舖也有類似招數,金飾總是值錢的就不用說,原來客戶更可以拿手飾去換,一些鑽戒之類,客人配戴過以後都可以以按賣價某個成數去換購其他產品,但不可以換回金錢,所以只可以越換越貴的產品。

還有一點,產品是會「死亡」的,好像電視的例子,5年後拿今天的電器來賣,根本就賣不出。所以,處理產品周期不當的話,十居其九會出現存貨問題。時裝零售業如果經營不善的話,最先出現的問題就是存貨問題,因為公司預期的產品開始賣不出去,存貨自然慢慢增加起來,到一定時期就只好注銷,因為產品已經過時,「死亡」了。

雖然話飲食業沒有所謂產品周期,但大家留意麥當奴都十分積極地加快交易周期,怕客戶想得太久,就簡化為幾個餐,怕排隊等交易太耐,就分了兩條人龍,一條先落單交易,另一條讓你慢慢等食物,務求在繁忙時間吸納最多生意。

所以,分析公司時,年報是基本,慢慢地你需要有跟公司一起做生意的想頭,用生意人的角度看事情,若然不理想或不是你杯茶的話,就最好不要買入了。不妨留意一下身邊不同公司如何了解及處理產品周期這個問題,你會有不少啟發。

大家又可以想想,為何近年的燈泡好像很快燒掉?傳聞在美國加州利佛摩6號消防站的一顆白熾燈泡,已經使用了115年,創下世界紀錄,誰控制了燈泡的產品周期呢?

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負利率快逼死歐銀行

【達人專欄】盧志威

中國模式震撼世界,近年多了鬼佬作者「教導」美國企業,如何參考中國經驗,例如國有化如何提升效率,各項民生、經濟指標過去3年如何高速增長,相較之下,發達國家的數字實在望塵莫及。

歐美QE 大政府模式

其實歐美日債市、股市國有化的程度,近年亦因為QE而大幅提高,且如果繼續下去,幾年之後50%的日本國債將由政府持有,實行自己發債自己買,情况與中國模式類似,即是大政府小市場,投資者將愈來愈難搵食,所以近年美國對冲基金紛紛下調收費,又或是乾脆不做。

對冲基金無啖好食,連最建制、支持政府的銀行亦不好過,實驗證明負利率並不會谷起經濟,反而令錢從銀行流向保險箱,更令經濟失去流動性及乘數效應,而且負利率罰息,長遠會令銀行捱不住,如果歐央行不再變招,恐怕我們要為某歐洲銀行的股東及CoCo Bond持有人倒數,看看還有多少日子。

半導體股升 可建好倉買Call

尤其是經過一輪反彈之後,歐洲銀行股因為股息率高,所以備受追捧,但是以目前的形勢,尤其是不應對央行、量寬之類東西寄予厚望,所以在本輪升市作為做淡目標,至於好倉方面,可以留意半導體股,因為部分產品價格上升,股價理應跟隨,唯可能因大行未調升目標價,所以走勢比較落後,因此值得買入少許3個月認購期權,希望在下次季度業績之前有向上重估的空間。

原文載于明報

短期趁勢選復星國際

【達人專欄】林天程

過去一星期,恆指依舊上落,不論港股或滬市成交額都萎縮。中秋過後,暫時未見內地資金湧來香港。有指內地股民見樓市熾熱,都轉移湧向樓市。而下週是十一國慶黃金週,估計部份投資者長假前離場。

不論市場是否活躍,投資者都會努力發掘機會,而近日吸引筆者眼球的是復星國際(656.HK)。截止2016年6月30日的半年業績(以下為人民幣):

收入:325.05億 (2015H1: 297.39億,+9.3%)

利潤: 43.91億 (2015H1: 36.17億,+21.2%)

淨利潤率:13.5% (2015H1: 12.1%,+1.4%)

復星國際是大型的綜合企業,業務橫跨金融(保險、投資、財富管理)、房地產開發和銷售、醫藥、養老社區、酒店和度假村等。身為大型綜合企業,於上半年錄得接近雙位數增長,而淨利潤更錄得超過兩成增長,淨利潤率亦有輕微改善,達13.5%,數字顯示復星國際是有增長動力的企業。

若細看收入的組成,保險業的佔比最大,達總收入的40%。其次是醫藥,佔總收入27%。而兩者的增長率分別達145% 和 19.6%。至於利潤組成,則主要來自投資,佔總利潤52.6%,其次是保險和醫藥,分別佔23.0% 和16.6%。而投資利潤增長,主要得益於處置聯營公司權益,以及可供出售的投資利息、分紅等。所以,投資利潤的大幅增長,並非每年穩定的經營利潤。

至於資產狀況,截至2016年6月30日,集團持有超過400億現金,而待售和開發中物業合共價值343億人民幣。而集團的短期銀行借款達396億,長期銀行借款約791億。

真的而言,集團的業務增長不俗,尤其是保險和醫藥。至於淨利潤增長,若扣除非經常性的投資利潤,增長幅度與收入增長率很接近。但集團的財政狀況,尤其是負債率明顯偏高,未能算得上穩妥安心。

雖然復星集團的資產狀況,尤其現金和負債並非最穩健,未能給予投資者最大信心,但業務發展具潛力,另外吸引筆者目光的,是集團於9月份不斷於每股$11-$12 之間回購股票。復星的品牌在內地街知巷聞,又是大型綜合企業。早前內地放寬基金於港股通的限制,若真有北水流入,相信復星這類大型內地藍籌股會受惠。現價每股約$12(去年大時代最高位約每股$22),市盈率約9.4倍,筆者認為抵買,亦是短期趁勢較穩陣的選擇。

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此文同見於《信報》的《價值投資》專欄