股樓災

【達人專欄】止凡
專欄:《財商有價》

看著近日股市一路路升上27000點,暫時自己的財務操作動也不動,讓子彈飛一會兒吧。樓市就更不用說,升到變成社會問題了。面對這樣的市況,讓自己冷靜,最好看看股樓災的「紀錄片」。

在youtube找來三段影片,是圍繞97年樓市大跌與98年金融風暴前後的電視節目。先來第一條是《星期日檔案》於1997年5月所播出的「炒風下」。

http://www.youtube.com/watch?v=BcGAJOKBmAM&list=PL2FflE5xSM4SB9vazF_dcYmop-HiucsPD

當時正值金融風暴來臨前值,樓市於同年10月份左右大跌,節目播出時為5月份,可想而知當時大家的炒風有多熱。其實回歸前的經濟非常好,大家不只炒樓、炒股,更炒其他商品。

節目中,由炒郵票開始,當時有位小朋友受訪問,他也排長龍認購郵票,同一日就拿到商場去炒,家長也認為兒子因為炒郵票而影響學業。全城因為炒郵票,令到一個寂靜的商場熱鬧起來,因為6月30日之後不會再有殖民地郵費,不少家庭主婦排隊10小時只為賺100元。

之後,節目訪問一些炒「他媽哥池」電子遊戲機的人,大家還記得這個名字嗎?原來當年排隊人龍需要調派警員維持秩序,認真誇張。

必不可少的一定是炒樓吧,原本睇相睇風水的一位受訪者,他認為賺到錢才算成功,於是轉行做全職物業炒家,更帶一班徒弟一起炒。他的哲學是最重要上車上得快,盡快買到第一層樓。

不只今天,原來當年社會已經有人批評炒樓炒股令社會風氣不好,有人指連教師都不懂教學生的價值觀,因為學生眼見媽媽打幾個電話落盤就能賺錢,認為不用勤力讀書或做好工作,炒賣才是成功之路。

訪問中有一些中產人士夫婦節衣縮食為求安居,租樓又被迫經常搬屋,亦覺得儲錢速度不及樓價上升速度,抱怨炒家將樓價炒高,大學畢業生對買樓無望。其實,這一切現象都與今天很相似,循環也。

大股災大概於1997年10月發生,當時一集新聞透視就請來幾位專家深入討論當時情況。

http://www.youtube.com/watch?v=rMqSJaxgMUI&list=PL2FflE5xSM4SB9vazF_dcYmop-HiucsPD

當時正在大跌市的風眼中,大市已經連跌四日。一天內,藍籌股平均下跌一成,紅籌股平均跌超過兩成,政府對股市大跌大為緊張。

訪問播出了好幾位官員出來講話,包括曾蔭權、任志剛、許仕仁、董建華,主要擔心的重點不似是股市,而是更高一層次,包括聯繫匯率、銀行體系、金融系統崩潰。因為當時怕有人拋空港元,銀行缺港元需要大幅加息以穩定匯率。

節目訪問了好幾位財經專家、學者,大家看看都會感受到當時的氣氛。

金融風暴發生後,無線電視的《星期二檔案》於1998年2月份播出「炒風後」,節目中有不少主角都是於「炒風中」曾被訪問過的,於爆煲前後了解他們的心情,作了強烈的對比。
http://www.youtube.com/watch?v=4tsMRFxlRLg&list=PL2FflE5xSM4SB9vazF_dcYmop-HiucsPD

數月前的那位風水師,記得他認為自己命理於物業投資會成功,在97年樓市高峰期試過擁有三十多個單位,到再次被訪問時,他有十多個單位仍賣不出。金融風暴後再被訪問,他表示雖然樓市低迷,但低價有低價的炒法。

例如,他於幾年前以幾百萬元買入的一個單位,曾經在高價時值2400萬元,如今跌至1600萬元,若能賣出,仍可套現大約1000萬元,以這1000萬元再換入三個值1500萬元的單位,付一成首期,六個月交吉期,可繼續整大個餅博反彈,估計隨時可以升幾百萬元。當時記者都問:「如果不升如何?再進一步下跌又如何?」,他指:「這就要考眼光了?」。

當年樓市大跌之後,原來曾經出現有人「儲錢賣樓」的情況,因為當時買家出價連屬契的金額都不夠,即「負資產」,於是不少業主長痛不如短痛,儲夠錢也要把樓賣出去,不想繼續供樓。有些業主就會與銀行傾延長還款,以減低每月供款的金額。

數月前炒「他媽哥池」遊戲機的一群,當時炒到要警察維持秩序,三百多元一隻入貨。熱潮流行了兩三個月,熱潮一過,該批貨無人問津,事主要於年宵以80元一隻散貨。

炒97回歸郵票的一群,數月前轉手炒高幾倍價錢,有新手更拿二百萬元出來炒郵票。熱潮過後,一些郵票的價值竟可跌破票面價。亦有不少人轉炒女王頭硬幣,因為這都是殖民地的產物。

還有當年房協賣居屋,不少人以為能以六千元的呎價買到市區樓,相對樓市高峰期,這算是非常抵買。可是當樓市大跌,這些還未正式上樓的準居屋業主就已經變成負資產。由於樓價跌了,難以用買入價錢到銀行造按揭,即使房協借出二按,不少準業主還是選擇撻訂,因為不想供一間「負資產」。更有不少準業主聚集起來,集體要求房協減價。

今天回看這些影片,百感交集。二十年過去,一眾股樓資產與香港人的性格,到底改變了多少?我們又能從當年的情況學到什麼東西呢?

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上市審批權的改變對市場有好處嗎?

【達人專欄】梁崇讓

大市持續上升,終突破26000點阻力線。上月雖曾發生6.27股仔災難事件,幸而對市場整體氣氛未有太大的影響,除了受牽連的股票下跌之外,暫未聽聞有證券公司因這次細價股的崩潰,造成財務損失而出現問題,只聞悉證監會將會針對個別證券公司的運作情況,進行密切的巡查。近年上市公司的質素參差,備受股民和投資者批評,這是鐵一般的事實,因此申請上市的制度和監管極受爭議。也因此延伸至上市審批權的問題,現時的雙重存檔制度,已沿用了好一段日子,是否仍適合今天的市場?值得檢討。

香港交易所(00388)一直被質疑本身既是上市公司,卻擁審批上市的權力,是涉存在利益衝突的矛盾,被人質疑港交所為求生意,讓質素較次的企業也給予放行上市。近年,證監會和港交所屢因上市審批權曾多次互相說項。港交所總希望多做生意,而證監會卻希望重整本港市場的聲譽,立場不同,有所矛盾是必然的。這種爭議自亞里巴巴申請來港上市時更為明顯,大家就同股不同權持有不同意見,爭持了一段日子,至今仍僵持不下。由於訊息科技的急速發展,市場對這類公司上市的要求產生不同的觀點和需要,有市場人士覺得本港在同股同權問題上有所落後,因此部份市場人士認為,此制度有檢討之必要。

在沿舊有制度未改變之前,很明顯,證監會近日對企業上市的要求突變嚴謹許多,尤其是對監管新上市或正申請上市的公司採取更積極的監管態度。據資料顯示,證監會近期已用不同理由或不符合上市規定,叫停了四間新股上市,包括:GT Steel(8042)、合寶豐年(8406)、新海連控股(8276)、 勁投國際(03682)。同時也勒令了多間上市公司停牌,這種做法前時是絕無僅有的。雖然新股上市後的走勢,會因股票的本身因素而升跌,並無一面倒的情況發生,很明顯證監會在監管上市公司的態度是越走越主動。雖然證監會行政總裁歐達禮表示相關的積極做法,並不是想繞過港交所的職能,同時港交所行政總裁李小加也辯稱與證監會有不同的執法工具,只是各施各法。

不過明眼人也看到,雖然兩間機構異口同聲地說雙方緊密合作,但證監會似乎已多次急不及待以(證券及期貨條例<在證券市場上市>)(SMLR)等嚴重失當行為,直接出手干預新股申請上市的行動,並發信給對申請上市的企業及保薦人公司,要求直接回覆有關查詢。可見證監會對奪回上市審批權較已往積極,坦白說,如證監會日後對申請或新上市公司所採取的行動越走越前,這表明港交所審批新股上市的過程或存有缺漏。這是否暗示港交所為求生意,對企業上市的申請審批不夠嚴謹,無法堵塞申請上市公司的違規行為,也將增添上市後的執法難度。一直以來,有部分市場人士認為,港交所應集中精力發展港股市場,市場監管和上市工作,盡可能歸回證監會管轄,這說法也會有一定的市場。

至於對近期證監會的行動,歐達禮表示為保障投資者的利益,證監會會採取較積極的前置式監管,將會針對市場有最大威脅及系統性風險問題,更快速地進行監管。證監會也舉出案例闡明勒令上市公司停牌原因,有因帳目不清,股權過渡集中,上市首日急升5倍等案例。除此之外,歐達禮對創新板和同股不同權的制度有所保留,只因很多交易和股權的細節安排仍未有充分的陳述和準備。

不過事有湊巧,這邊廂,證監會擔心股權高度集中致令股價表現異常,而港交所則密謀堵塞股價向下炒的漏洞。雖然港交所去年發出指引堵塞瘋狂供股、倂合股份行為,但由於指引屬非正式條例,傳聞有上市公司因申請供股和倂合被拒而提出司法覆核,結果誰勝誰負?留待日後公佈。有消息指出,港交所為免日後再受挑戰,決定就發行新股與公司發行股本比例兩方面,設限非正式諮詢市場,冀稍後可修改上市規則正式諮詢市場,並修訂有關集資活動的上市規則條文,可見港交所也因應市場聲音,希望減少上市公司的無理供股和倂合,以免投資者重現「供股恐懼症」,不過,供股集資乃屬正常商業行為,過度的限制又會阻礙公司的發展,故此任何制度都是要講求平衡和合理吧!

後記:投資市場瞬間千變,但股票走勢總不離升、跌和牛皮,筆者個人的格言是:「沒有只升不跌的股票,但有下跌不升的股票。」整體而言,股民當然希望自己手持的股票股價節節上升,甚至急升,但證監會又擔心股價無理急升,最終會急跌或下跌而損害投資者,所以每每對急升的股票多加注視,隨時出手干預,至於不斷向下炒賣的股票,投資者必遭損失。近年已被有關當局關注,現正欲立例堵塞漏洞,作為市場人士,只希望監管當局修例作出監管時能取得平衡,過嚴或過寬的都會有礙市場的健康發展。

香港證券及期貨從業員工會
網址:http://www.hksfe.org

月供股票的利弊

【達人專欄】龔成

坊間不少銀行都提供月供股票服務,形式就是每月投入相同的金額,買入同一隻或多隻股票,並持續進行。例如每月以相同的金額$10000買入股票A,假設第一個月股價為$5,就能買入2000股,而第二個月升至$6,就能買入1667股,若第三個月的股價為$7,就能買入1428股。總結這三個月,投入資金為$30000,累積股票為5096股,平均價為$5.89。

價格分散
由於月供股票分散於每月投入,因此有助分散風險,避免一次過在高位買入。另外,月供股票由於每月投入的金額相同,因此當股價上升時,買入的股數自然減少,而當股價下跌時,就自然會買入較多的股數,如同會自行調節一樣。

要注意的是,由於每月持續投入資金,因此一定要長線投資,同時要以儲股票的概念進行,月供股票亦不會供兩、三個月就停,而是會持續最少一年,甚至是多年去進行。

月供股票的好處不少,首先這是一個強迫儲錢的動作,對於平時無法儲錢,欠缺紀律及理財知識的人來說,可以積少成多,是累積財富的好方法。另外,月供股票能減少風險,因不少散戶虧損的原因,是在高位追貨,而月供股票就可避免這情況。月供股票的另一好處,就是在股票低迷時也會買入,因為月供會保持買入,無論市況氣氛如何都會買入,而一般的散戶,當股市氣氛不好時就不會買入,但事後卻後悔錯過低位入貨的機會,而月供就算就能在低迷期仍會買入。

錯過了機會
當然,月供股票也有其弱點,首先是價位問題,雖然月供股票能將買入價平均,但就欠缺了捕捉市況的操作,對於懂得捕捉市況高低的人來說,這變相賺少了。所以,若投資者捕捉市況的能力一般,沒有太多時間做分析,那股供股票時一個策略;相反,若投資者本身有捕捉市況的能力,那月供股票就未必適合。

另一月供股票的弱點,就是選股問題,月供股票就是對一隻或多隻股票持續買入,原理就是儲股票,若果買入的股票持續下跌,是劣質股,是無價值的股票,那就會令財富不斷貶值。

要評估自己的投資能力
因此,月供股票在選股方面要有一定的技巧,要有長期的眼光,選股不當會做成不利情況。故若果是選股能力一般的人,在月供股票時,宜分散去供多隻股票,不要集中在一隻股票中。又或是月供指數基金都是一個策略,例如月供盈富基金(2800),當中包括了50隻恆指成份股,當中都是有一定質素的股票,能平衡風險之餘,擁有一定的增值能力。

月供股票有利有弊,但總論來說,月供股票仍是適合大部分人的,但每個人在運用時都要有不同的策略。若果是甚麼都不懂的人,其實月供盈富基金,長期持有,都能有一定的財富增值效果,已經是不錯的策略。

龔成為《80後百萬富翁(系列)》作者,以月入萬多元狀態累積數百萬財富。現為投資課程導師
原文:https://www.facebook.com/80shing/timeline

孫宏斌爭做首富 豪賭一鋪

【達人專欄】盧志威

融創中國(01918)買入萬達資產,是繼樂視網(300104.SZ)之後第二單收購,加起來共動用了近800億元人民幣,有投行估計,即使計及今年的賣樓收益,到年底所有交易完成後,融創淨槓桿比率會升至300%,是所有內房股中最高。

融創現在變成內地樓價的期權股,因為有報道指出,樂視持有不少土地,今次融創扮演「白武士」表面上是看好樂視科技方面的生意,其實是計掂數,「買股當拿地」亦不會蝕本才出手,加上今次萬達13個文化城、76間酒店,本身亦可發展房地產,雖然位置偏遠,亦要額外投入現金開發才能將土地儲備變成樓盤,但如果頂到兩三年,不排除可以食糊,孫宏斌從中賺到一大筆財富,變成下一任中國首富。

收購樂視 買股當拿地
假如樓價升10%,3倍槓桿代表資產理應上升30%,當然還要計及持貨的利息成本,這是一場豪賭,孫宏斌賭贏了身家可以多一個零,應該有望衝擊中國十大富豪的地位,賭輸了300億身家就灰飛煙滅,這種心態已經鮮有在現今的商業社會出現。

大家打開娛樂版便知道,當家族長輩發達之後,多數是逐漸變成買樓收租;老父退休後,如果身家多個零不會太開心,如果少一個零便會超級不開心,更會嚴防仔女去博,以免出事,簡單講便是不求有功,但求無過,這便是發達社會,上層階級財富愈趨固化的原因。

對於孫宏斌,筆者個人要估融創的股價很簡單,一係升爆廠,一係跌到零,可惜融創沒有期權,如果可以買齊遠期的Call Put,應該是成功率最高的交易策略,因為孫宏斌現在的策略,擺明是有前無後,以現時的槓桿,如果中央真的決心來一次大型的宏觀調控,只要樓盤賣不出,資金鏈即時出現問題,很可能重演當年被迫出售順馳予路勁(01098)的慘況,股價起碼跌九成,所以博融創一定是買股,買債收息不夠彌補風險。

3倍槓桿 港美歐難借貸
在香港如想要以3倍槓桿「空手套白狼」,首先銀行會當你儍,不會借錢給你,如果去找財務公司,就算有物業做樓按,月息一至兩厘肯定走不了,亦肯定不能按足樓價,所以融創模式在香港以至歐美地區,很難實行。
現在發達國家開始進行縮減資產負債表、加息,歐洲可能會最快走出負利率,大家要有心理準備,利率在未來一兩年升得很快,尤其是長息,在縮表時可能會升得比短息快。

縮表又加息 禍福難料
如同融創般高負債博高增長的公司,如果在利息大升前未能跑出,成功套現還債,往後會十分危險,現在恒大(03333)、萬達這類巨企,都紛紛賣資產減負債,可能就是看以後利息會大升,擔心把負債留在中國,把資產留在海外的模式會出事,所以有錢人的心態實在很有趣,一部分積極避開風險,無論是政治或宏觀經濟都以保本為主,另一部分則似永遠不滿足,想由有錢變得更有錢。投資,除了研究公司之外,掌握老闆的心態亦很重要。

信報

「厭惡損失」的毛病

【達人專欄】股壇老兵鍾記

課堂上,我問學員:「假如你買入的股票,股價下跌了超過10%,你會否止蝕沽出?」

有位學員答:「因為我是技術走勢派,股價下挫10%,很大機會代表自己看錯市,為了避免股價再下跌帶來更大的損失,我會止蝕。」

另有一位學員這樣回答:「因為我是聽消息或財經演員的貼士買股,還未懂得基礎分析及計算公司的內在價值,股價下跌了,我也會止蝕,務求保本。」

然而執行止蝕,說易行難。假如他們真的可以貫切執行止蝕,問題可能也不算太嚴重,每次最多都是虧蝕了本金的10%。最大問題是業餘投資者,甚至專業投資者,往往都會犯上「厭惡損失」(Loss Aversion)的毛病。

行為學家指出,由於人們總是不喜歡損失的,當面對潛在損失時,他們願意尋求風險搏一鋪,希望可以反敗為勝。這種人性,很容易便會產生處置效應(Disposition Effect)的行為。不少投資者在處置手上持有的股票時,都傾向賣出賺錢的股票,卻繼續持有蝕錢的股票,因為他們覺得股票一天未賣,也不算虧損,未來總有一天股價會回升,一於跟它「鬥長命」。這意味著當投資者處於盈利狀態時是「風險迴避者」,而處於虧損狀態時是「風險偏好者」。

太早沽出優勝股,不願止蝕沽出虧損股(不是採用價值投資法而買入的股票),這種源於「厭惡損失」的投資策略,解擇了散戶為何在股票市場往往都是「贏粒糖、輸間廠」,注定失敗收場。

筆者曾在多間金融機構任職股票分析員及基金經理,又於本港一間上市公司擔任投資經理,從事金融行業20多年,擁有香港中文大學工商管理碩士學位,並為特許金融分析師(Chartered Financial Analyst)及英國特許公認會計師公會資深會員(Fellowship of Chartered Certified Accountant)。 筆者常常參考股神畢菲特的「價值投資心法」,應用於港股,長期的回報不錯。自問擁有豐富的投資理論基礎及實戰經驗,遂於2011年4月成立個人網誌(網誌名稱:「股壇老兵鍾記 長勝將軍如何選股」http://bennychungwai.blogspot.com),跟大眾分享價值投資的經驗和獨門的選股原則。

答股問(十四)

【達人專欄】股壇老兵鍾記

用了兩天的工夫,重整一下今年4月至5月的留言答問,方便網友重溫,自己也可以從中獲益,一舉兩得。

問:(2017年4月5日)鍾兄,請問為平安保險估值,SOTP是否合適?又如何估算它asset management 業務?

答:為平安保險估值,SOTP是合適的。
我估我會用市盈率來評估asset management業務的價值。

問: (2017年4月12日)想問一問, 計算中國人壽未來新保單業務價值時,NBV * Multiple 的 Multiple 是如何得出10?

答:有點藝術成份呢!可以參考公司過去NBV的增長率,及估計未來NBV的增長速度,像PEG的概念差不多,未來增長率越高,Multiple便越大。

問:(2017年4月14日)可以請教一下鍾兄是如何做到「2015年4月初港股「大時代」,以13.5港元高價全數沽出聯想的股票,因為當時的估值昂貴,預測市盈率高達22倍! 」的嗎?

鍾兄說聯想的「歷史平均市盈率17至18倍」,那麼是如何算出「預測市盈率高達22倍」時應該沽出,而在「預測市盈率高達21倍或20倍」時又不沽出? ($13.5又洽巧差不多正是當年的高位?)

而「FY17年預測市盈率約14倍」時鍾兄說「只會持有,不會加倉」,可以又請教一下背後的理念嗎? 如果是以「歷史平均市盈率17至18倍」為基準的話為何不加倉? 又為何在「FY17年預測市盈率約14倍」不加倉,而反而在較早前「FY17年預測市盈率高於14倍」的時候買入並持有?

答:因為港股「大時代」的時候,我覺得大市有泡沫,希望減持手上的股票比重。由於本身並不太看好聯想手機業務的前景,尤其是公司於2014年10月收購Motorola手機業務後,再考慮當時聯想的估值偏貴(預測市盈率22倍,高出歷史平均值近三成),所以全數沽出。事後看,當時能於接近高位沽出明顯只是幸運呢!

「FY17年預測市盈率約14倍」時,我說「只會持有,並不急於加倉」,主要原因是我覺得聯想的前景不明朗,尤其是在移動業務方面,因此,即使現價的預測市盈率稍為低於過去的平均值,我覺得估值算是合理,並不便宜。

至於為何我於2016年初至年中以平均價約5.5港元買回少量聯想的股票,主要是考慮到當時的FY16預測市盈率(以核心盈利計算)還不到10倍,我覺得頗便宜呢!誰不知公司公布FY17年首三季的業績遠差過預期,盈利下跌,令市盈率上升!當時覺得抵買,現在卻不是。

問:(2017年4月18日)鍾兄經歷過2007年10月30日31638點的瘋漲時代,請問你當時或在這瘋漲之前如何操作?非常想聽一聽你的經驗。

答:我大概記得於2007年底股市瘋漲的時候,應該減持了不少股票的比重,當時的主要策略是越升越沽,分段減持,尤其是估值過高的股票。

相反,到了2008年,當大市回跌的時候,我便採取越跌越買的策略,分段吸納心儀的優質股。翻查記錄,原來自己於2008年5月開始買入港交所,當時的股價是139港元,其後分段買入,同年6月買入價115港元,7月買入價102港元,10月買入價82、73、65、55港元,最後11月買入價50港元。反映當年金融海嘯,港股的跌幅相當誇張!

問:(2017年4月19日)鍾SIR, 想請教一下你用邊種方法計算港交所的內在價值? 感覺盈利都算穩定,應該可以用P/E ? 但P/E ratio 又很高, 是否用PEG 更合理? 而我們小眾投資者可以怎樣預測港交所未來的盈利?

答:我會用預測市盈率來評估港交所的內在價值,主要參考它的歷市平均預測市盈率。由於港交所的盈利模式跟港股每日的成交量有很密切的關係,投資者可以假設未來港股每日的成交量來估算港交所的盈利。

我會建議用以下的方法去估算港交所2017年的合理價:
1. 找出港交所2016年平均每日成交量(公司年報會有這個數據)
2. 找出港交所2016年每股盈利
3. 找出港股2017年首三個月的平均每日成交量
4. 合理假設2017年全年平均每日成交量
5. 估算港交所2017年每股盈利 = 2016年每股盈利x(假設的2017年平均每日成交量 ÷ 2016年平均每日成交量)
6. 找出港交所過去10年平均預測市盈率(付費Bloomberg有這個數據,我之前找到是29倍)
7. 推算港交所2017年的合理價 = 2017年預測每股盈利x 29倍

港股2016年的平均每日成交量 = 66.9 billion
假設2017年的平均每日成交量 = 80 billion, 較2016年多20%
2017年預測EPS = 4.76 * 1.2 = 5.7港元
2017年的合理價 = 5.7港元 * 29倍 = 165港元

或者從另一角度看,現價193港元,其實反映將來的日均成交量相當於930億港元(800億*193÷165)。

長線投資者要問自己一個問題,你覺得將來港交所的日均成交量能否超過930億港元?假如答案是「有信心」,則港交所還是值得長期持有的。

問:(2017年4月20日)鍾兄現金:倉位的比例多少?可否透露這個組合是否需要很大本金才可以做到分散投資的目的? 散戶只得幾十萬很難做得到。

答:現金與股票的比重是資產配置的問題,因人而異,需要考慮不同的因素,比如預期回報率和風險承受能力等。可以參考我之前的文章「如何評估和建立最適合自己的資產配置?」
http://bennychungwai.blogspot.hk/2016/07/blog-post_18.html

你不需要一定要持有20隻股票,但最好超過5隻不同板塊的股票,務求達到分散投資風險的目的。

問:(2017年4月20日)由於鍾兄於2011年5月才開始寫博文,而我最感興趣的問題都是在2011年之前你的操作。非常希望知道的問題共有兩個:
一、2007年10月30日瘋漲到恆指歷史最高點時,你的持股約佔你的總資產的百分比是多少?
二、當2008年11月21日你最後一筆以50港元買進港交所時,你的現金資產約佔你的總資產的百分比是多少?
因為我開始研究投資只有短短的10年,真正開始進入市場在2009年1月19日,所以,你成功的投資經驗對我來說是非常寶貴的。

答:一、印象中,我於2007年10月股市高峰時,減持不少股票比重,股票佔我的總資產(不計算自住物業、公積金等非流動資產)應該少於30%。

二、2008年11月的時候,股市大跌,由於我還算年青,家庭收人也穩定,可以承受的風險較大,所以我增持股票的比重,佔我的總資產(不計算自住物業、公積金等非流動資產)超過70%,現金應該少於總資產的30%。

除了Ben Graham建議的25%至75%的操作外,我也有參考曹仁超的「三七分」資產配置策略,即是牛市最高峰時只持有三成股票,相反,熊市最低潮時則持有七成股票。

問:(2017年4月23日)如何判斷牛市最高峰呢? 今年歐洲大選,如各國右翼勝出,會令你下調來年經濟預測,從而下調個股業績及估值嗎?

答:要判斷牛市最高峰,可以參考當時大市的估值是否昂貴,跟歷史的估值區間比較。另外,留意投資氣氛和投資者的情緒是否過份樂觀,有否明顯的泡沫。
我不太懂宏觀的分析,也覺得依靠宏觀分析賺錢不容易,投資者應該把時間放在研究所持股票的基本面上,可以參考我之前寫的文章「依靠宏觀分析賺錢不容易」。http://bennychungwai.blogspot.hk/2016/12/blog-post_16.html

問:(2017年5月1日)汽車股眾多,為何選廣汽?

答:我持有廣汽的原因主要是盈利前景樂觀(看好它的自主品牌業務和合營企業廣汽菲亞特克生產的Jeep品牌SUV)及估值偏低。

問:(2017年5月1日)想請教平安2318 還是國壽2628 較有投資價值 ?

答:這個問題較難答,魚與熊掌。論公司質素,平安會較好。論估值,中國人壽可能會較低。我兩隻股票都有。假如真的只能選一隻作為長線投資,我估我會選平保。

問:(2017年5月4日)鍾兄覺得日本賭場合法化會否對賭股帶來影響?

答:日本賭場合法化,會給中國賭客多一個選擇,畢竟日本是一個很受旅客歡迎的地方。銀娛和新濠博亞等對日本開賭都表示濃厚興趣呢!

問:(2017年5月7日)想請教一下,我發覺我們現在的投資組合,跟你的組合有很大分別,不知是否選錯方向?

我們剛開始投資,希望為將來財務自由鋪路(希望不太遲),我們大約40歲,因為已不後生,所以想用高股息去幫助資金增值。這幾個月買入以下的組合:

1. 恒生銀行1手
2. 中電1手
3. 電能1手
4. 華潤電力1手
5. 港鐵2手
6. 港燈4手

今年還希望買入煤氣和領展。

因為我們財務分析知識和資金都有限,所以覺得分散多至10數隻藍薵股會較低風險,將來有更多資金時,希望買入長江基建和地產股如信和、九倉等。
我們的策略如何?會否過份保守或分散?
我有想過買騰訊或比亞廸,但好像已很貴和低股息,所以卻步。

答:每個投資者都應該根據自己的預期回報和可承受風險水平來決定投資組合,你跟我有分別是正常的。

因為你的財務分析知識有限,所以初期集中買入並持有公用股算是合適,風險相對會比較小。另外,分散至10數隻藍薵股也可以進一步降低風險。將來加入地產股也可以分散風險。

現階段,我覺得你不宜買騰訊或比亞廸這類成長股的股票,因為你還未太懂得計算它們的估值呢!反而,我覺得盈富基金(2800)可能更適合投資新手,不妨考慮一下。

問:(2017年5月7日)另外,想請教關於領展,它的市盈率為7.8倍,但預測市盈率為23.38倍,相差甚遠。請問是否代表分析員覺得領展盈利將會大幅倒退?
早前看到文章提起它這幾年賣了不少物業予其他公司,是否影響其預測盈利?

答:FY16年(3月年結)市盈率較低,主要是因為領展該年的盈利中,有很大部份是從投資物業公平值變動所得,屬於非經常性的收益。FY17年預測市盈率較高,主要是因為分析員在計算預測市盈率時,假設沒有了這些非經常性的收益,並不代表領展的核心盈利倒退呢!

雖然領展這幾年賣出了不少物業,但也有買入不少物業呢,屬於優化物業投資組合的過程。

問:(2017年5月9日)在下以前試過DDM之類的絕對估值法,發覺最後結果往往對輸入值很敏感,例如discount rate等的input即使微調一下 ,最後估值也可能變化很大。不知鍾兄有否此問題? 不知有沒有方法處理?

答:“Garbage In,Garbage Out” 假設的合理性很重要,投資者必需小心處理。假如你對設定某些假設沒有信心,不妨考慮用Reverse Engineering的方式,倒轉來看看現價反映了怎麼樣的假設(比如說怎麼樣的未來增長率g),然後再思考這些暗示的假設是否合理,從而判斷現價是否合理。

問:(2017年5月15日)請問鍾兄,如何分辨一隻股票是否莊家股?

答:說實話,我也不太懂得如何分辨一隻股票是否莊家股,只知道某些莊家股的操作可以是這樣的。莊家跟大股東有默契,在低位收集,控制貨源後,借助傳媒的影響力發放好消息,推高股價,在高位派發或批股集資。

問:(2017年5月19日)Chung sir, 想請教一下,以往看見你很多例子,當股價和內在價值相約時,你很多時都不會沽出,因為你說好不容易才找到一隻優質的股票,所以不應該太容易賣出。今次德昌,你用了均值回歸去判定沽出,是否代表你覺得它的基本因素未夠你其他股票(比如金山軟件)那麼好?

答:我覺得德昌的基本面還是不錯,只是未來兩年的盈利增長一般(因為再沒有之前收購的正面影響),因此選擇在估值合理的時候減持。假如未來股價下跌到估值吸引的水平,我會考慮買回的。

問:(2017年5月20日)請教鍾兄,一般地產公司年報所列的每股資產值,是重估後還是BOOK VALUE呢? 我記得恒地年報有分重估和非重估的資產淨值。
一般投資者應該用什麼渠道去知道該公司的重估價值呢?

答:一般地產公司年報所列的資產淨值或股東權益是賬面值(Book NAV)。恒地年報比較特別,它主動列出重估和非重估的資產淨值,讓投資者參考。重估的資產主要包括發展中物業和中華煤氣股權。

散戶自己計算RNAV比較複雜和困難,還是參考專業的地產分析員會比較簡單,但不要只看一家,最好多看幾家大行的分析報告,取過平均值。

我在新書第125頁有解釋如何計算RNAV,你不妨參考一下。我在書中說:「要重估發展中物業的市場價值,需要用DCF,把未來預計的賣樓收益和需要支付的建築費用、利息和稅項等,折現到現值。」

問:(2017年5月21日)價值投資與價格投資有什麼分別?

答:股神巴菲特說:價格是你付出的,價值是你得到的。Price is what you pay. Value is what you get. 價值投資者買入股票的前提是價格低於公司的內在價值,具有安全邊際。

問:(2017年5月21日)鍾兄怎樣看瑞聲被沽空機構狙擊這件事呢?

答:這次狙擊事件,考驗股民對瑞聲的基本面(包括企業管治)到底有多少認識和信心。
股神巴菲特的「3M投資法」,其中一個M便是管理層(Management),要買你信得過的管理層。假如上司公司的管理層真的存心隱瞞關連交易來誇大盈利,一般投資者或分析員是不容易察覺的。

問:(2017年5月23日)鍾兄, 對於騰訊你會否認為價值投資者會很容易錯過這些機會? 就算是巴菲特也承認錯過了google及amazon。

答:價值投資除了Benjamin Graham的Cigar-butt Investing外,也可以包括買入一些具競爭優勢、護城河和業務前景樂觀的增長股,關鍵是投資者要懂得如何評估增長股的價值,以及確保買入時預留充足的安全邊際,因為一般增長股的盈利不確定性較大,要預測它們未來的盈利增長,出錯率會較高。只要買得夠便宜,增長股也可以是價值投資。

問:(2017年5月25日)我想問如果一間上市公司亂作數字,你是如何去辨別真假? 你第一本書說研究一家公司,其一要他們的會計行必須是4大,但是以我所知和朋友在裹面做,大部分都是新血,一個新血如何跟一間上市公司有經驗的會計師鬥? 這世界所有Rules差不多都是人定的,所以數字也可以作假。所以很想知道如何去辨別。

答:一般來說,4大核數師只是會較好,但不能保證它們一定可以查出上市公司做假數呢!
股神畢菲特提出的「3M選股法則」,其中一個M便是管理(Management),投資者應該挑選一些值得信賴的管理層,具有良好企業管治的公司。
另外,投資者應該觀察一下公司過去幾年的現金流量表,因為Cash flow never lies,這個比較容易看出公司是否只有盈利而沒有自由現金流的問題。

問:(2017年5月26日)什麼叫自由現金流問題?

答:自由現金流(Free Cash Flow)相當於經營現金流(Operating cash flow),減去資本開支(Capital expenditure)。一般來說,淨負債比率(net debt to equity ratio)在30%以下都算健康,但不能一概而論,還要看公司償還利息的能力—利息覆蓋率(Interest cover= EBIT÷Interest expense)

問:(2017年5月28日)鍾兄,我有些不明白,你計算吉利2015年的核心純利27.3億元人民幣,為何會多於公布的純利? 估值不是應該要保守一些嗎?

答:當公布的純利包含非經常性的一次性虧損,則核心純利(扣除一次性虧損前)便會高於公布的純利。分析員做估值時,一般會看2016年預測市盈率,而不是2015年歷史市盈率。由於外匯匯兌虧損不會每年都出現,所以分析員做公司2016年盈利預測時,一般會基於2015年的核心純利,而不是2015年公布的純利。

筆者曾在多間金融機構任職股票分析員及基金經理,又於本港一間上市公司擔任投資經理,從事金融行業20多年,擁有香港中文大學工商管理碩士學位,並為特許金融分析師(Chartered Financial Analyst)及英國特許公認會計師公會資深會員(Fellowship of Chartered Certified Accountant)。 筆者常常參考股神畢菲特的「價值投資心法」,應用於港股,長期的回報不錯。自問擁有豐富的投資理論基礎及實戰經驗,遂於2011年4月成立個人網誌(網誌名稱:「股壇老兵鍾記 長勝將軍如何選股」http://bennychungwai.blogspot.com),跟大眾分享價值投資的經驗和獨門的選股原則。

近期你在買貨還是沽貨?

【達人專欄】止凡
專欄:《財商有價》

大家可能會發現,近期我很少討論股票投資。主因是近月股市慢慢爬升,不經不覺已經超過25,000點,邁向26,000點,而且即使美國加息與縮表也好像沒有出現太大的調整。

或許有人會問:「不是市旺就更應留意股市嗎?」
我的答案是。。。你說呢。

26,000點代表恒指大約為14.6倍市盈率與3.38厘股息率,這個水平按恒指歷史來看,大約是平均數,我覺得不算太高。當然,如果你認同林本利博士的分析,這個水平已經算是貴得很了,見《今天的恒指市盈率其實好高?》:http://cpleung826.blogspot.hk/2015/08/blog-post_24.html。

我的慢條斯理操作理念,正是當恒指市盈率於個位數字時密密入貨。於這個水平,不少對股票心灰意冷的人,或者連提也不想提。當時,不認同股票投資的朋友大有人在,無他,主因當時恒指市盈率處於個位數字已經一段頗長時間,中港股市被人一種「升不起來」的感覺,可能大家對物業投資更著緊吧。

同一班朋友,如今開始積極留意股票了,主因大概見到不少個股三兩天可以爆升,有種買中六合彩的感覺。這一刻,我卻停止買股票了,主動與被動收入令戶口的現金水平慢慢提升著,看著股市爬升,更有機會需要部署沽貨。

如今是否沽貨時機呢?還未到瘋癲時,不過我們可以自我檢討一下,當人人追入貨時,你的投資部署如何?是否早已於股市歷史低位與極之便宜時已經大手建立好倉?

繼續爬升,出現顛價,可能逐漸考慮沽貨。一般人會先沽出「獲利的」、「返家鄉的」,其實以前都有討論,這些考慮都是與你當年的「買入價」有關,而你的「買入價」與那支股票本身的價值沒多大關係。

有機會善價而沽的話,不妨考慮先沽「垃圾」,即一些你不喜歡的、變質的股票。另外,也可以配合個人投資組合考慮作一些調整,例如某類股票太重貨,而自己又不想持貨太側重一邊,也可以考慮高位調整一下。

低位入飽貨,享受著股息帶來的現金流,到高位又可以想更完善的財務操作,其實投資不用太複雜。基金經理等專業難以做到這個境界,因為他們多需要跑數,每年與大市比對業績。我只是一個散戶小薯,買股時機需與大戶作交易,交易雙方理念動機不同,才夠膽接他們的貨,在他們沽低股市時買貨。

顛價還未出來,不如讓子彈飛一會兒,繼續享受一下現金流入,何需急於把生金蛋的金雞殺掉,不如讓它把戶口內的現金繼續打高吧。

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取代估市,運用策略

【達人專欄】龔成

散戶投資時其中一個問題,就是只懂估市,而沒有策略,即是憑當刻估計市況會升就買,而沒有以有全局及策略的模式去投資。另外,散戶會將每一筆投資獨立起來,他們沒有設計出一個投資組合,沒有以有計劃的模式去投資。

不要估大市走向
我經常收到讀者有類似的問題:「我在$10買了這股,現在跌了去$9,之前估計市況已見底,其實我是不是買得急了點。」

不少讀者都有類似的提問,當他們買入後股價下跌了,往往就會認為當時自己太心急、太快作出買入動作,認為自己估錯市。若這些散戶在$9買入,而這股剛巧又反彈,他們就會認為自己估對市。雖然這種心態在表面看正確,但實際上,我們要掌握到何時跌市,估到後市走勢,等到跌完後低位才買入,其實是十分困難的。

坦白講,坊間經常的預測市況,所謂的大市分析,估到後市升跌,說就易,做就難,若大家認真統計坊間「專家」的估市分析,回頭看會發現他們所說的贏輸參半,即是沒有意義。

投資者只能分析冷熱
投資者較能做到的,其實是分析大市的冷熱情況,憑著判斷現時處恐慌期、不冷不熱期、狂熱期,去判斷股價是否處於過高或過低位置。但就算過高,不代表股價會很快下跌,只是說現時股價過高,長期來說,實質價值會將股價拉下;反之當股價過低,亦不代表會立刻上升,只是在長期說,實質價值的力量,會自然將股價拉向上。

所以,投資者只能知道現時市況去判斷平貴,但卻很難預測之後升跌,因此,想在最低位入最高位沽,是十分困難的,而「跌市前入認為自己心急,跌市後入認為自己高明」這種想法,其實是不切實際的,因為我們難以「等到跌了之後才買入」,就算做到往往只是巧合,而人們往往馬後砲去認為自己可以做到。

以策略去幫助
若大家明白估市無法做到後,就會以策略去取代,即是買入股票時,不是認為已見底就去買入,而是買入前先定好計劃,例如近期的市況波動,雖不知買入後會升跌,但在這種較為波動的市況,分多注買入才是上策。

若果買入後出現較大的下跌,也仍有資金可在更平的價位購入,對以儲股票模式投資的人,長期來說,這種大調整反而更有利,因有更多的貨可在更平的價格買入。

另外,除非投資者有較佳的投資實力,否則分散投資較為有利。即是說,首先了解自己的財務情況,以及能承受的風險,然後設計一個適合自己的投資組合,這個組合會包拾不同的行業與不同類型股票,適合自己之餘又能平衡風險,這對自己在風險及回報方面都最有利。

大家要明白,買股票只是投資的一部分,而投資只是理財的一部分,而由於估市沒有作用,因此買股票就要以策略的形式進行。若每次買股票都視為這一次的賺蝕,每次為著賺一萬幾千,跌了又不止蝕,同時不著重於財富增值方面,這樣在長期計不止輸多贏少,更難以令財富增值。因此,只要在投資裡運用策略,並以長期為思考點,那財富要合理增值其實不難。

龔成為《80後百萬富翁(系列)》作者,以月入萬多元狀態累積數百萬財富。現為投資課程導師
原文:https://www.facebook.com/80shing/timeline

答股問(十三)

【達人專欄】股壇老兵鍾記

基於不少網友的留言都是高質素的,大家互相理性討論和得益,我把過去的一些答問重整,方便網友重溫和吸收。

問:(2017年1月20日)想問問,其實PE 跟EV/EBITDA 是否差不多,只是後者比較深入和對公司針對性,因為會計入公司的財務狀況?

答:簡單來說,EV/EBITDA考慮了投入企業所有資本的市場價值和企業收益關係,而P/E只是考慮了股東所投入資本的市場價值和股東收益關係。

問:(2017年1月30日)鍾兄,請教為何国庫債券孳息率上升,提早加息的機會亦會提升?

答:這是因為国庫債券孳息率上升,代表市場預期將來利息(forward interest rate)會上升,即是未來加息的機會上升。

問:(2017年1月31日)鍾sir, 請問盈利增長率是不是EPS的増長率?

答:PEG公式中的G應該用未來EPS增長率。
假如發行股數不變的話,EPS增長率相當於盈利增長率。但假如公司發行新股,EPS可能會被攤薄(Dilution),則EPS增長率便會低於盈利增長率。

問:(2017年2月7日)我想請教匯豐以下两件事的會計記帳。
1. 出售巴西業務 (資產中的持作出售用途資產?)
2. 法律訴訟的提撥 (負債中的準備?)

答:1. 如果巴西業務已決定出售,但在財政年度末還未完成出售,則會當作資產中的持作出售用途資產。
2. 對的,法律訴訟的提撥,會出現在負債中的準備。

問:(2017年2月13日)鍾兄,不知有否了解主動型及被動型的環球股票投資基金和環球債券投資基金,這三個項目是受甚麼因素影響呢?

答:一般來說,投資者選擇主動型基金要考慮基金經理的能力,他們可以跑贏或跑輸大市;而投資被動型基金則無需考慮基金經理的能力,因為這些基金主要是追蹤環球股市指數的表現。
影響環球股票投資基金的因素眾多,不能盡錄,比如政治、經濟、利息、公司盈利等。影響環球債券投資基金的因素也不少,其中最重要是息口走勢。

問:(2017年2月14日)債券投資基金以往的數據曾出現負數,在-0.5%至-1.5%之間,個人認為除非公司出現倒閉導致債券無效,還有甚麼情況會令債券出現負數?

答:息口上升會令債劵市場的價格下跌(利息和價格呈現相反關係),令債券投資基金的價格下跌。另外,債券投資基金每年都會收取管理費呢!

問:(2017年2月15日)鍾sir, 未來的盈利增長率g如何計出來?

答:總的來說,有四個方法計算未來的盈利增長率:
(1)g = ROE * (1-派息比例)
(2) 參考公司過去的盈利增長率
(3)參考分析員對公司未來的盈利預測
(4)自己做盈利預測

不妨參考我之前寫的文章「用DDM評估新鴻基地產的內在價值(四)」,其中有講如何找出股息增長率g。
http://bennychungwai.blogspot.hk/2017/01/ddm.html

問:(2017年2月19日)鍾SIR, 想請問一下:

1)核心經營利潤是不是損益表中的除稅前溢利?
2)資本開支是現金流量表中的那一項?
3)銀行負債是不是在資產負責表中的長期債項?

答:1.核心經營利潤是損益表中的除利息、稅項、聯營公司、非經常性收益前的經營溢利。
2.資本開支一般指購買物業、廠房與設備的支出。
3.銀行負債包括短期及長期的銀行貸款。

問:(2017年2月23日)鍾兄,何謂 RNAV? 可否介紹?可否補充怎樣處理水份問題?

答:RNAV是指重估資產淨值(Revalued Net Asset Value)。分析員要將發展中物業進行重估(一般都會高於賬面資產淨值),才可以得出地產發展股的RNAV。

至於水份問題,假如地產公司用的Capitalisation Rate太低的話(即租金回報率偏低),則其投資物業的估值有可能會偏高(等於有水份),投資者需要自行調整其投資物業的估值。

問:(2017年2月28日)我想問#2328中國財險2016年中期業績,找不到[內含價值]和[新業務價值]兩個數,我可以怎樣去估值呢?

答:中國財險的業務主要是汽車保險,而不是人壽保險,所以並沒有內含價值和新業務價值。可以考慮用P/B估價工具做估值。

問:(2017年3月3日)想問鍾sir, 我睇完你篇金山SOTP估值法, 仍然一知半解, 想問清楚:
1. 金山財報將WPS及雲合併呈示, 想問下何解你會分開計算? 又如何得知每部份的數據?
2. 財報中, 各部份的盈利合併呈示, 請問如何估算每部份的盈利?
3. 獵豹盈利倒退, IT股常用的PEG方法, 似乎無用武之力, 如何估算獵犳合理價?
4. 金山其餘部份, 如何估算P/E?

答:1.分開計算會比較清楚。在財務報表中的OPERATING SEGMENT INFORMATION找出相關數據,再加上一些個人的估計。
2.同上。
3.我簡單地用了獵犳的市值來計算。
4.網遊,我用了同業約10倍的市盈率。辦公軟件,我考慮了公司的競爭優勢和業務前景,用了較高的20倍市盈率。

問:(2017年3月7日)請問比亞迪現價是否還是有足夠安全邊際投資?
我保守又粗略的估計出的2016全年EPS 1.88元 ,而參考你之前提過的過去平均市盈率35倍,那估值1.88×35=65.8元。
現價44.5元也有32%折讓,這推斷是否正確?

答:公司早前公布2016年的淨利潤約50億元人民幣,每股收益1.87元人民幣,折合約2.1港元。現價44.5港元,2016年PE約21倍!
由於盈利基數較大,分析員估計未來盈利增長率會放緩,一般估計20至30%。假如用PEG=1的概念,合理價應該在20至30倍,即42至63港元。

問:(2017年3月15日)請問盈富基金現在的PE是多少才算抵買? 現價買入貴嗎?

答:根據分析員的預測,2017年恒生指數的每股盈利約2000點,而過去10年,恒生指數的平均預測市盈率約13倍,假設均值回歸的話,則恒生指數今年的合理水平應該約26000點(2000*13)。現在恒生指數23800點,較合理水平低8%,買入的安全邊際並不足夠!

問:(2017年3月21日)鍾sir, #268 SOTP 估值跟股價差不多,你的comment 是股價合理。但是我覺得PE 30倍太高,風險不低,要三十年以上才能取回本金,你會怎麼評價?SOTP model 估值以上例子有否考慮#268 PE高問題? 有否增加 margin of safety ?

答:因為雲服務業務仍然虧損,所以拖低了公司整體的盈利,引致PE高達30倍。未來盈利增長關鍵是雲業務能否收支平衡,甚至提供盈利貢獻,及ERP業務的發展。不能單看今年預測市盈率高於30倍便斷定估值過高,還要考慮公司未來的盈利前景。有時拆開來看每個板塊的估值,會有另外一個體會。

問:(2017年3月24日)SOTP很複雜, 使用時, 不少資料年報或公開資料找不到, 都要自己作假設。參加分析員會議, 可以得到更多相關資料嗎?

答:參加分析員會議,應該會對了解公司業務前景有幫助,令自己做的假設更合理。

問:(2017年3月25日)關於金山軟件,
//網遊業務…根據一些個人的假設,我估計它的利潤約9.7億元人民幣//
//我估計辦公軟件業務板塊的利潤約1.0億元人民幣//
可否講多少少以上的估計背後的假設是甚麼?如何計出以上的利潤?

答:在分部資料中,公司總行政費用5.65億元人民幣,我假設四個業務平均攤分該費用,所以網遊業務應佔行政費用約1.4億元人民幣。分部業績12.8億,減去1.4億,得出11.4億,再減去所得稅率15%(也是我的假設),得出淨利潤9.7億元人民幣。

辦公軟件業務板塊,我推算2016年的營業額約6億元人民幣。我假設經營利潤率20%,稅率15%,得出利潤約1億元人民幣。

問:(2017年3月27日)鍾sir, 金山軟件的網遊業務,您用什麼準則給與P/E?
1. 2015年網遊業務: sales: 13.7億, yoy+9%, 利潤4.4億 => 10x PE
2. 2016年網遊業務: sales: 25.5億, yoy+86%,利潤9.7億 => 12x PE
好像又不是PEG? 能否解釋?

答:1.我用了10x PE是參考了同業暢遊的PE。
2. 我用了12x PE是參考了同業PE 18.4倍,為了保守起見,再折讓35%。

問:(2017年3月28日)鍾兄,想問一下比亞迪的估值方法。公司沒有派息,所以不可以用ddm做估值?那麼應該如何估值呢?它的PE去到 34倍,是否偏高呢?

答:對的,不能用DDM。比亞迪公布業績後,以股價44港元計算,2016年PE應該會下跌到約21倍,而不是34倍呢!
可以考慮用預測市盈率來做估值,並參考它未來盈利的增長潛力。

問:(2017年4月1日)鍾兄,我之前買了你的新書《選股與估值》,有一點不明白的地方,企業價值倍數的過去中位數在哪裡可以找到?好難找。

答:要找某公司過去平均預測EV/EBITDA值,付費彭博(Bloomberg)會有相關數據。假如沒有Bloomberg機的話,不妨在網上Google一下證券行分析員的分析報告,看看是否有相關的數據。不然,自己動手的話,一般只能計算歷史平均EV/EBITDA,因為沒有預測數據,很難計算出過去平均預測EV/EBITDA值呢!

問:(2017年4月2日)想請教下,我見估算金山屬下的獵豹移動估值是用股價去計算市值,而其它業務就多用利潤 X市盈率去作估算。其實如何界定甚麼時候應該用哪一種方法?

答:由於獵豹移動處於虧損狀態,因此無法採用市盈率來評估。考慮到獵豹移動現時股價低迷,我簡單地利用了它的市值,作為它的估值,相信高估的機會應該不大。

問:(2017年4月3日)鍾記你好,我是一位18歲的大學生,我開始接觸投資半年,並且希望可以成為自己一小專長。我上堂略略了解技術分析和基本分析,但我覺得技術分析無說服力(可能我未完全了解),反而我對巴菲特說法就深感認同「股票本質就是企業」,所以我在這半年不斷看有關巴菲特講價值投資法和基本分析的書,當然我亦有買了你的著作,因為眼見香港會教投資者使用價值投資不多,多數都是教人哪個價位出入。 我之所以請問你,是因為我留意到比亞迪前景及潛力,並有少少分析。希望鍾記給少少意見我參考一下,及我買入的價格會否較現時的內在價值為高。

我發現比亞迪有以下優勢:
-高速發展,當初比亞迪成立做電池由零開始,但好快就成為全球數一數二的電池生產商,之後進入汽車行業,數年之間已於中國自主品牌數一數二,我相信比亞迪擁有技術發展及管理層管治有助推動企業,即使面對新產品亦能快速適應,並作出好成績。
-有盈利支持發展新項目,比亞迪的目標是太陽能發電-儲能電站-新能源汽車,為未來帶來綠色環境。但是這些項目成功前,必須先投入大量資本,而比亞迪智能手機部件及組裝,充電電池,及傳統汽車等盈利支持,令比亞迪發展能穩定推進,不會胎死腹中。
-比亞迪汽車有品牌,質素及市佔率。比亞迪新能源汽車綜合銷量第一,而且比亞迪對自己汽車極大信心,向消費者提供一個長的保養期。而且,比亞迪秉持「技術,品質,責任」的發展理念,我相信會令比亞迪保持於汽車行業的佔有率
-國家戰略,中國各方面包括中央政府及地方政府亦大力支持發展新能源汽車,比如免除新能源汽車購置稅,加快充電設施,為企業提供補貼,稅收減免,並推動公共服務領域開始使用,比亞迪的純電動大巴及出租車已於國內十多個城市運行。
以上是我對比亞迪的少少睇法,希望鍾記老師可以給予意見,另外想問,我買入價$43會否太高過現時的內在價值?另外一問,除了睇年報,還可以有甚麼途徑更了解企業。對不起,篇幅有點長,希望鍾記可以幫我分析一下。謝謝。

答:很高興收到你的留言,相信對其他年青網友有很大的啟發作用。你年紀輕輕,便開始對價值投資產生興趣,並懂得看有關的投資書,學習如何分析個別股票的基本面,實在難得。假如你能堅持下去,不斷學習和吸收價值投資的知識和技巧,未來的投資成績必然不錯!

基本上,我同意你對比亞迪競爭優勢的分析。我之前也寫過很多篇關於比亞迪的文章,你不妨參考一下。可以用blog內的「搜尋」功能,把所用關於比亞迪的文章列出來,慢慢看。

以你43港元買人價計算,2016年的市盈率約20倍,相對於公司未來盈利增長的潛力(分析員一般預測高於20%),我覺得估值也算合理(市盈增長率PEG=1),價格並不會太高過其內在價值。

除了公司年報,也可以閱讀公司的網頁、財經網站、分析員報告和同業的年報等,了解個股和行業相關的資訊。

筆者曾在多間金融機構任職股票分析員及基金經理,又於本港一間上市公司擔任投資經理,從事金融行業20多年,擁有香港中文大學工商管理碩士學位,並為特許金融分析師(Chartered Financial Analyst)及英國特許公認會計師公會資深會員(Fellowship of Chartered Certified Accountant)。 筆者常常參考股神畢菲特的「價值投資心法」,應用於港股,長期的回報不錯。自問擁有豐富的投資理論基礎及實戰經驗,遂於2011年4月成立個人網誌(網誌名稱:「股壇老兵鍾記 長勝將軍如何選股」http://bennychungwai.blogspot.com),跟大眾分享價值投資的經驗和獨門的選股原則。

應否「以股代息」?

【達人專欄】龔成

首先簡單講何謂以股代息,一般公司派息都會以現金派發,而有些上市公司(其實不多),可給股東選擇收取股息的方法,即是收取現金,又或是收取股票去取代現金。

有一個換股價
在以股代息的程序中,將會有一個換股價,決定以甚麼股價去計算以股代息所收到的股票數量,而換股價一般都以除淨日前一個星期的收市平均價作計算,令到換股價盡量接近市價,但這會令股東較難比較市場價與換股價那個較為有利。

例如某股派息$1,每手為1000股,而換股價是$20。若某股東持有一手,收取現金股息就可收到$1000,若股東不收取現金股息,而選擇收股票,就會獲得($1000/$20)=50股,那麼總股數就會有1050股。

香港能以股代息的股票不多,主要都是一些較大型的股票,例如匯豐(0005)、新世界(0017)、港鐵(0066)、港交所(0388)、渣打(2888)等。

較多投資者都會收取現金,但對某些人及某些股票來說,收取股票會較有利的。

那時及那些人應以股代息?

首先,這股票必定要是優質股或潛力股,因為以要股不要錢的心態,押注更多在這股身上,故這股必然是優質、長期股價上升才值得。

而以股代息的前提亦在於此,例如這刻不收取$1000現金,而換成股票,期望這股不斷增值,將$1000變成$2000、$3000,甚至更多。同時,更期望不斷以股代息,收取更多的股票,造成更大的良性循環,財富更有效增值。

當然,投資者必然是長線投資甚至超長線投資,放棄眼前現金流,期望換取更多的資產。同時,由於以股代息得來的股票往往不多,同時會產生碎股,故投資者必須要以儲股票的心態去長線運作。

另外,若投資者本身是較難儲錢的人,若收到現金股息也只會花費了,那麼利用以股代息策略,幫自己儲股票,累積資產,長遠的效果更佳。更何況,這種不用再額外付出而能增加資產的情況,對某些人來說,無論在心理上或實際上都是較佳的。

從公司角度看以股代息
對公司來說,鼓勵股東去以股代息,可以節省公司的現金,以「零成本」印股票的方法就行,對公司運作更為有利。不過,若從所有股東的角度看,印股票並不是零成本的,因為印更多的股票,意味著該股的總股數增多,原有每股的價值相對減少。

所有策略都必有利弊,若該公司的業務不佳,股價持續下跌,那麼之前以股代息得來的股票,就等於買貴貨了,所以,大前提必然是優質股,業務前景向好的股票,長期股價呈上升的狀態,那麼之前以股代息得來的股票,就等於平價入貨了。

不過在最後要提醒大家,有一些非優質、較小型、資金不多的公司,同樣也會有以股代息的選擇給股東,又或是送紅股代替股息等的派息方法方法。不過大家就要注意一下,因為這些公司不同之前所講的匯豐、港鐵等(即優質及現金足的公司),而有可能是現金不太充裕的公司。不過這些公司又不想再拿現金出來派給股東,因此最慳成本的,莫過於零成本去印股票出來,充當股息分派給股東了。

所以,最重要衡量點,都是還原基本步,只適用於優質及有前景的公司。

龔成為《80後百萬富翁(系列)》作者,以月入萬多元狀態累積數百萬財富。現為投資課程導師
原文:https://www.facebook.com/80shing/timeline